布局PBM（醫(yī)療福利管理）業(yè)務(wù)模式九年，但始終未能帶來實質(zhì)性貢獻(xiàn)，被稱作“中國醫(yī)?？刭M第一股”的海虹控股（00050……
圖片來源：視覺中國
布局PBM（醫(yī)療福利管理）業(yè)務(wù)模式九年，但始終未能帶來實質(zhì)性貢獻(xiàn)，被稱作“中國醫(yī)?？刭M第一股”的海虹控股（000503.SZ）身陷盈利困境。
海虹控股近日發(fā)布的半年報顯示，公司盈利同比虧損程度加劇。報告期內(nèi)公司凈利潤虧損0.80億元，同比下降近44%；公司營收同比下降達(dá)18%，實現(xiàn)0.81億元。
從具體業(yè)務(wù)來看，目前支撐海虹控股業(yè)績的是醫(yī)藥電子商務(wù)及交易，今年上半年該業(yè)務(wù)收入占公司營收比重達(dá)86%。但該業(yè)務(wù)盈利能力近年呈現(xiàn)下降趨勢，今年上半年毛利率同比下降近20個百分點。但市場更為關(guān)心的可能是公司九年來潛心布局的PBM業(yè)務(wù)何時能為公司業(yè)績帶來實質(zhì)性貢獻(xiàn)。
海虹控股是PBM業(yè)務(wù)在國內(nèi)的先行者。2009年國內(nèi)新型醫(yī)改政策的出臺打開了醫(yī)?？刭M業(yè)務(wù)一定的市場需求，而能夠?qū)φ麄€醫(yī)療流程進(jìn)行監(jiān)管協(xié)調(diào)，以達(dá)到控制醫(yī)療費用支出、促進(jìn)療效等目的的PBM業(yè)務(wù)正契合了這一需求。
海虹控股看中了PBM業(yè)務(wù)良好前景。這一年，海虹控股與美國最大的PBM業(yè)務(wù)公司Express Scripts，Inc．（下稱ESI）設(shè)立合資公司益虹，在國內(nèi)開展PBM業(yè)務(wù)。
兩年后，ESI將其持有的益虹股份轉(zhuǎn)讓給海虹控股，公司自此持有益虹100%股權(quán)，并開啟了加快布局PBM業(yè)務(wù)的步伐。去年10月，海虹控股發(fā)布定增預(yù)案，擬募資25億元用于實時智能審核平臺建設(shè)項目。該項目總投資額33.5億元，是公司對PBM業(yè)務(wù)的進(jìn)一步升級。
不過，海虹控股對PBM業(yè)務(wù)長達(dá)九年的付出并未帶來可觀的回報，該業(yè)務(wù)一直未能給公司業(yè)績帶來實質(zhì)性貢獻(xiàn)，而公司的主營業(yè)務(wù)凈利潤自2009年以來也持續(xù)虧損。
界面新聞記者根據(jù)財報梳理，海虹控股PBM業(yè)務(wù)在2009年、2010年無收入進(jìn)賬，2011年至2013年分別為348萬元、972萬元、1074萬元，隨后兩年未給出具體數(shù)據(jù)；2016年為1313萬元，同比增長近18%（依此可得出2015年約為1113萬元）。
今年上半年，PBM業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1097萬元，但成本卻達(dá)1493萬元，導(dǎo)致毛利率為-36%。而去年該業(yè)務(wù)成本是收入的三倍多，毛利率達(dá)到-223%，對公司利潤不僅沒有貢獻(xiàn)，反而有一定拖累。
值得注意的是，海虹控股此前發(fā)布的PBM業(yè)務(wù)進(jìn)展公告中多次表示未明確服務(wù)收費標(biāo)準(zhǔn)。界面新聞記者就此多次致電海虹控股，但對方始終無人回應(yīng)。
界面新聞記者了解到，海虹控股PBM業(yè)務(wù)的收費主要有兩種途徑：根據(jù)服務(wù)內(nèi)容向醫(yī)保收取服務(wù)費用；與醫(yī)藥廠商開展合作，向藥品生產(chǎn)廠商收取信息服務(wù)費及增值服務(wù)費。前者依賴于政府的采購需求，受政策影響較大，具體時間難以確定，后者也需要進(jìn)一步明確收費標(biāo)準(zhǔn)。
而海虹控股的PBM業(yè)務(wù)未來能否獲得回報的關(guān)鍵就在于盈利模式。雖然今年與成都百匯吉健康管理有限公司簽訂的《智能醫(yī)療戰(zhàn)略合作協(xié)議》中，公司首次明確了收費方式，但能否推廣適用，還需要一定時間去探索。
聯(lián)訊證券研報認(rèn)為，PBM業(yè)務(wù)將成為海虹控股股價表現(xiàn)的催化劑，并在發(fā)布的多份研報中維持目標(biāo)價83元/股。
但是在PBM業(yè)務(wù)盈利模式尚未完全明確、無法貢獻(xiàn)實質(zhì)性業(yè)績的情況下，海虹控股依靠PBM業(yè)務(wù)還能繼續(xù)“講故事”嗎？
在二級市場上，自去年12月初以來，海虹控股股價不斷震蕩下行。今年5月11日，公司因重大資產(chǎn)重組停牌，停牌前兩個交易日該股連續(xù)跌停。今年初到5月10日收盤（24.93元/股）公司股價累計跌幅達(dá)40%，目前公司尚未復(fù)牌。
根據(jù)8月2日簽訂的框架協(xié)議，海虹控股與國新（深圳）投資有限公司或其關(guān)聯(lián)方擬成立合資公司或其他合作方式可能會涉及重大資產(chǎn)重組。值得注意的是，此次交易有可能導(dǎo)致公司控股股東及實際控制人發(fā)生變化，這對PBM業(yè)務(wù)是利好還是利空尚難確定。目前公司控股股東是中海恒實業(yè)發(fā)展有限公司（持股27.74%），公司實控人為康喬。
另外，在發(fā)布半年報的同時，海虹控股還發(fā)布了終止第二期員工持股計劃的公告。公司表示，因股票停牌以及停牌前定期報告、業(yè)績預(yù)告敏感期等因素，這期員工持股計劃無法在股東大會通過之日起6個月之內(nèi)完成購買。
界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，隨著股價走低，海虹控股首期員工持股計劃已被套牢。該期員工持股計劃持有公司股票約587萬股，購買均價34.058元/股。按照停牌前的收盤價計，每股已經(jīng)浮虧近27%，合計浮虧達(dá)5358萬元。
目前，海虹控股基于過去12個月每股收益的靜態(tài)市盈率高達(dá)6041倍，基于2017年預(yù)測每股收益的動態(tài)市盈率亦高達(dá)700倍。如此高的估值在A股市場并不多見，這家公司未來的投資價值還需業(yè)績來進(jìn)一步顯現(xiàn)。
